步入7月，场久全球资本市场格局发生显著分化。暴力

曾经炙手可热的反弹存储半导体板块遭遇深度回调，三星电子、场久SK海力士、暴力美光、反弹闪迪等概念股股价高位回撤，场久部分标的暴力甚至触及技术性熊市线（跌幅超20%）。

与此同时，反弹此前表现低迷的场久港股却逆势崛起。恒生科技指数在6月26日触底后，暴力成为领涨全球的反弹主要指数之一。

恒生科技ETF南方(520570)标的场久指数单日涨幅达4.97%，近7个交易日累计上涨11.17%，暴力展现出强劲的反弹反弹动能。

01 反弹背后的四大驱动力

深入拆解近期港股走势，政策、估值、基本面与资金面四大因素形成共振：

1. 政策面：央行重磅表态注入信心

7月7日，香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛召开。中国人民银行行长潘功胜发表关键声明：
* 资产配置升级：未来国家外汇储备将继续提高在香港的资产配置比例，为香港资本市场注入新动能。
* 四大核心举措：
1. 深化金融市场互联互通，支持香港资本市场繁荣；
2. 支持香港发展多元化金融市场；
3. 巩固香港离岸人民币业务枢纽地位；
4. 坚定维护香港金融稳定与安全。

2. 估值面：历史低位提供安全边际

过去半年，港股显著跑输韩股、台股、日股、美股及A股。恒生科技指数年内表现疲软，导致：
* AH股溢价拉高；
* 估值处于历史低位：恒生科技指数市盈率（PE）跌至发布以来 28.71%的历史低分位点。若以6月下旬低点（4229点）计算，分位点更低。

作为对比，纳斯达克100指数最新估值为33倍，处于过去10年 69.58%的历史分位点，估值优势明显。

3. 基本面：AI应用层爆发，指数成分优化

尽管港股缺乏存储半导体龙头，但AI应用层消息密集：
* 美团：发布万亿参数大模型LongCat-2.0，首个全流程依靠国产算力训练。
* 腾讯：发布混元Hy3，小模型性能对标参数量高出2-5倍的旗舰模型。
* 快手可灵AI：完成30亿美元独立融资，投后估值180亿人民币，刷新全球视频大模型融资纪录。

指数成分调整利好AI权重：
6月8日，智谱与MiniMax纳入恒生科技指数，金蝶国际、金山软件调出。据东吴证券估算，AI相关权重将从约25%升至 40%，预计带来 12.5亿至17.5亿美元的被动资金流入。

4. 资金面：风格切换与南向资金涌入

• 风格切换：全球资本此前抱团AI硬件（存储、算力、光模块等），但在触及高点后出现回调。即便三星电子利润同比暴增18倍，股价仍下跌，显示资金流出硬件板块。
• 机构观点：摩根士丹利最新研报提出 “卖芯片、买云科技”观点。
• 南向资金：本周一净买入港股超200亿，今日上午再净买入超70亿。

02 深度解析大摩“卖芯片、买云”逻辑

摩根士丹利首席美股策略师迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）在最新报告中建议：减持半导体芯片，转向超大规模云计算商。

他将前期暴涨的半导体比作大宗商品中的“白银”，认为抛物线式上涨已见顶；未来轮动将有场景、有生态的“云和应用大厂”。这一观点对资金风格产生两层影响：

1. 估值面：云计算大厂面临ROI压力，但具备修复空间

• 需求依赖：芯片商需求取决于云大厂的资本开支意愿。
• ROI压力：云大厂资本开支大涨，但市场对ROI要求日益苛刻，容忍度降低，导致估值和股价承压。大厂正通过减本、创新融资加速现金流回笼。
• 拐点预期：随着算力中心投入使用，资本开支将转化为营收和利润。若芯片新产能释放导致价格拐点出现，云大厂成本端将改善。
• 港股优势：港股云大厂（如腾讯云、阿里云）PE仅 16-17倍，低于美股微软、Meta的 22-23倍，具备估值吸引力。

2. 商业模式：生态壁垒与现金流优势

• 非周期性：云科技与应用公司不像硬件具有明显周期性，更依赖“生态和用户黏性”。
• 基本盘稳固：中国互联网巨头在应用层拥有垄断地位，即使无AI叙事，现有业务仍具备高利润率、强现金流特征。
• 资金偏好转移：随着硬件板块冲高回落，资金风偏变化，港股科技股凭借云和应用生态成为新选择。

产品推荐：恒生科技ETF南方（520570）
* 覆盖范围：一键持有网易、腾讯控股、美团、中芯国际、比亚迪股份、小米集团、阿里巴巴、百度集团、京东集团、华虹宏力等核心科技资产。
* 交易优势：支持 T+0日内灵活交易。

费率优势：
恒生科技ETF南方(520570)及联接基金(A类：020988；C类：020989)，综合费率仅 0.20%（管理费0.15%+托管费0.05%），为全市场跟踪恒生科技指数ETF中最低，提供低成本投资工具。

注：大摩观点能否兑现，仍需市场与资金验证。

03 后续关注：两大硬核变量

尽管港股反弹亮眼，投资者需保持乐观谨慎，重点关注以下两个因素：

因素一：中报业绩验证

本轮反弹由情绪、风格切换、估值修复及政策表态驱动。后续能否站稳，取决于即将披露的中报：
* 核心看点：大模型是否真正降低经营成本、提升利润率及现金流？
* 收入增量：AI是否在广告和企业级SaaS带来实质增量？用户付费意愿如何？
* 风险点：若资本开支依然巨大且利润缺乏弹性，反弹动力可能减弱。

因素二：流动性环境

• 南向资金：虽然本周净买入增加，但持续性待观察。若资金仅流向“高股息传统中字头”而非AI科技，科技板块可能面临“续航不足”。
• 美联储政策：
• 美联储货币政策存在不确定性，高盛等机构已将下次降息时点推迟至 2026年底甚至2027年。
• 若美联储在3.50%-3.75%区间维持观望，美元高息红利将持续虹吸全球资金，压缩科技股“风险溢价”。
• 地缘冲突、油价、通胀反复，需密切留意美联储表态。
• IPO解禁：近期港股IPO解禁潮带来资金“抽水”效应，需警惕市场流动性压力。

04 结语

低迷已久的港股在多重因素共振下开启反弹，科技巨头在AI云计算与应用时代重获市场关注。

然而，考验才刚刚开始。市场最终将回归基本面，看这些巨头能否用硬核财务报表和真实盈利能力，将AI叙事转化为真金白银。

对于投资者而言，保持平和心态，且行，且看，或许是应对当前复杂行情的最佳策略。